李晓星：权益性价比处在6年最高位置，股价会领先基本面积极变化半年，看好消费升级和安全相关方向

核心观点：

1、安全方面，我们主要看好两个大方向，一个是自主安全，更多讲的是科技、产业链的自主安全，以及新能源就是能源安全。科技的自主安全主要是三个方向，即国防军工、半导体和信创。

2、从信创产业量来看，明年开始会启动一个3~5年的上行周期，能源安全主要是新能源几个方向，比如光伏、储能、电动车。往明年看，相应的一些公司在经历了三季度一个比较快速的调整之后，他们的业绩增速和对应的相应估值，我们觉得是匹配到了一个性价比非常高的位置。

3、对于锂，在阶段性来说需要海外供应，但是我们国家并不缺锂。从电动车方面讲，短期锂资源的安全供应也成为重中之重；但从中长期来看，我们更加看好有技术壁垒的，然后有制造业优势的中游环节，以及我们现在已经逐步成为全球领军的整车环节。

4、尽管现在很多人都说是不是要消费降级，但对于这个观点，结合储蓄率以及大家生活习惯的改变，我们并不是特别认同。我们认为消费升级是主旋律，消费升级、大众消费、互联网、医美、化妆品、免税农业以及医药的国际供应链，都是我们看好的方向。

5、对于整个大消费板块来讲，无论是高端消费还是大众品的消费，站在当下这个时点，我觉得都不应该继续悲观，没有任何意义。我们对明年整体消费板块是非常乐观，从细分领域上来看，主要有两方向......

6、用沪深300和中国10年国债收益率做比较，现在显示权益的性价比是处于市场非常高的位置，基本上处于2016年这6年以来最高的位置，所以我们认为市场情绪目前处于一个历史最低位。

股票的价格更多反映预期，大家无论对于各种情况都有一个非常悲观的因素，已经完全体现在股价当中，基本上认为股价位置基本到位。以我的经验来看，一般股价会领先基本面的积极变化半年左右。

7、内循环以及双循环会是我们未来经济发展的动力，特别是内需相关的。再过一段时间或更长的时间之后会逐步恢复正常，我们相信消费力会逐步释放出来。

所以从两个方向来看，一个是消费升级、大众消费、互联网、医美、化妆品、免税农业以及医药国际供应链；另一个方面就是跟安全相关，跟安全相关的，包括产业安全、半导体、国家安全、军工能源安全、新能源以及煤炭等传统行业，这是我们未来比较看好的方向。

11月14日，银华基金业务副总经理李晓星，在一场直播中对安全发展统筹兼顾中存在的机会进行分析与展望。

以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

问：我国把安全放在更重要的位置，想请晓星总为我们谈一下，既然安全在国内变得如此重要，您认为映射到投资上会有哪些具体的体现呢？

李晓星：我们主要看好的两个大方向，一个是自主安全，更多讲的是科技、产业链的自主安全，以及新能源就是能源安全。

●   科技自主安全

科技的自主安全主要是三个方向，即国防军工、半导体和信创。

国防军工方面，我们优选航空发动机、四代机、导弹三大高景气方向，重点把握渗透率、国产化率提升的优势以及相应的中上游环节。

当前龙头公司的业绩增速和估值匹配度比较高，展望明年业绩的增长，确定性高的公司有望率先完成一个估值切换。

另外，信息技术自主可控有两个方向，就是一软一硬，硬的是半导体。

半导体方面我们看好结构性的机会。

全球整体处于去库存的周期，晶圆厂的稼动率也开始松动，芯片设计公司受消费类下行周期影响，业绩继续承压，后续要重点关注库存的拐点，我们看好独立景气周期的国产替代机会，重点在半导体设备、材料国产化以及非线性增长的设备零部件。

我国是全球最大的芯片需求国，从供给端来看，国内晶圆厂实现生产端完全的自给自足，实际上有比较大的空缺。

伴随着晶圆厂的积极配合，国产供应商验证导入，国内成熟制程产线的建设有望加速，相关半导体设备材料厂商有望加快提升市场份额。

软的方面就是信创，软件的国产化。

到2023年往明年来看，一方面需求会相继下沉，另一方面几大行业会开始以比较快的形式推进国产化的进程。

所以从信创这个产业量来看，从明年开始会启动一个3~5年的上行周期，能源安全相关的主要是新能源几个方向，比如光伏、储能、电动车。

往明年看，相应的一些公司在经历了三季度一个比较快速的调整之后，他们的业绩增速和对应的相应估值，我们觉得是匹配到了一个性价比非常高的位置。

●   能源安全

我们是一个多煤少油的国家，所以发展新能源，包括新能源汽车是非常迫切的。众所周知，新能源汽车靠电，靠煤也是可以解决的，靠光伏板、多装风电塔、多开采煤炭也可以解决。

但如果汽油占比非常高，出现一定问题的时候，没有汽油就没法往前走。所以发展新能源，无论从清洁煤炭利用，还是从光伏、风电、电动车，都是完全符合国家能源安全方向的。

电动车方面，我们国家过去几年开发锂的速度并不是特别快，在上上周加拿大对于我们的锂矿企业进行了一些打压的手段。

从电动车行业来看，我们的技术在全球领先，制造业也是领先的。只是对于锂，在阶段性来说需要海外供应，但是我们国家并不缺锂，无论在西藏、四川还是在青海都有大量的锂资源。

国内在加快开发锂资源的进程，从新能源来讲，它也是反映国家基本的能源安全。从电动车里边来讲，短期锂资源的安全供应也成为重中之重。但从中长期来看，我们更加看好有技术壁垒的，然后有制造业优势的中游环节，以及我们现在已经逐步成为全球领军的整车环节。

问：想请晓星总谈一谈当前时点您对于消费股投资的看法。

李晓星：消费股和科技股有很大区别，投资科技股就是买最好的阶段，它只要在盈利高增速的区间，风险并不大，但消费股的投资相对来说看的是相对的中长期，短期的数据不佳往往是一个不错的买点。

我们对于消费股短期的基本面并不是特别乐观，因为有各种各样的因素压制，比如很多公司三季报表现并不特别好，但我们认为目前的股价已经反映了短期基本面的下行，对于中长期的基本面是非常乐观的。

我们可以看到老百姓的存款，储蓄率创了历史新高。

从周围的人来看，人民群众对于追求美好生活的趋势没有改变，从消费细分领域来看，我们依然看好消费升级，尽管现在很多人都说是不是要消费降级，但对于这个观点，结合储蓄率以及大家生活习惯的改变，我们并不是特别认同。

我们认为消费升级是主旋律，消费升级、大众消费、互联网、医美、化妆品、免税农业以及医药的国际供应链，都是我们看好的方向。

具体来说，过去两年的消费饱受诟病的理由来自于悲观的收入预期，和相对来说并不特别理想的就业数据，以及一些消费场景的缺失，都带来了一些消费股的压力。

大家都说股市是经济的晴雨表，但准确来说股市是预期的晴雨表。经济的变化并不会那么大，但为什么股价变化会那么大呢？

大家心里的预期往往会有很多变化，现在最悲观的预期已经充分反映在当下股价里面，所以未来从基本面的前进角度来看，超预期的因素远远多于低预期。

往明年看，对于消费品的投资来讲，我觉得人民群众的生活会逐渐恢复正常化，未来会向好的方向发展。

第一，一些消费场景的缺失，包括收入信心的缺失，导致大家主观感觉可能缺乏购买力，这些都会好转。

对于未来安全的担心，看到储蓄率变得越来越高，导致大家当期的购买力不足，从这个角度上来看，无论是经济还是疫情出现边际变化，从供给和需求这两端来说，都可以给消费带来一些弹性。

第二，从成本的角度来看，今年对于很多大众品消费来讲，本来今年预期从一季度开始成本会有逐步回落的状态，PPI已经开始往下走了，但今年整个大众品的价格传导并没有那么通畅，整体的需求包括消费的场景都受到一定影响，但如果在这一点上有一点点变化，明年有很多大众品的毛利率会出现不错的改善。

所以对于整个大消费板块来讲，无论是高端消费还是大众品的消费，站在当下这个时点，我觉得都不应该继续悲观，没有任何意义。

我们对明年整体消费板块是非常乐观，从细分领域上来看，主要有两方向。

第一是从疫情好转的角度去选择今年场景压制最大的方向。

第二是从成本、结构变化的角度去寻找一些龙头公司。

今年1~9月份，很多消费品公司三季报已经出来了，在这种环境下，我们可以看到哪些公司有非常好的抗压能力，哪些公司已经出现衰退的现象。

比如一些消费升级品，包括化妆品、医美这些行业，一旦消费场景得到恢复，它的报表反弹幅度会大、消费韧性也强。有一些大家觉得是必选消费，包括大众品消费，一些乳制品的龙头和消费品的龙头，在三季度出现了一个不是特别理想的状态。

这些好的公司已经遭受了比较大的压力，更别说一些小的三四线品牌，也就是说到了这个阶段再往下的空间也不大了，龙头公司已经进入相对比较困难的时刻。

从两条主线来看，我们比较看好壁垒非常高的、商业模式稳定的，比如啤酒、白酒行业，也比较看好随场景逐步恢复和餐饮相关及餐饮供应链上的一些公司。

问：在经历了两年多不是很好的市场环境，也有存在疑问，市场真的会在安全、高质量发展的引领下好起来吗？请晓星总谈一下您的观点。

李晓星：看一下今年的市场，从申万一级行业的指数为例，截止到10月21号，只有煤炭一个板块在涨，另外一块比如综合、类似于重组类的股票，如果纯属从行业上来看是煤炭一枝独秀的，其他的过去几年涨的比较好的股票，可能跌幅还是比较大的。

截止到现在基本上是过去的几年当中表现比较差的一年，这是今年市场的一个情况。大概经过一个三季度左右的下跌，目前市场整体上来说是处于一个历史的低位。

整体上沪深300当前的市盈率TTM处于一个历史接近10年23%的分位，从2015年之后基本处于一个最低的分位了，所以市场的悲观情绪基本上已经都有所体现。

用沪深300和中国10年国债收益率做比较，现在显示权益的性价比是处于市场非常高的位置，基本上处于2016年这6年以来最高的位置，所以我们认为市场情绪目前处于一个历史最低位。

股票的价格更多反映预期，大家无论对于各种情况都有一个非常悲观的因素，已经完全体现在股价当中，基本上认为股价位置基本到位。以我的经验来看，一般股价会领先基本面的积极变化半年左右。

历史上在市场最悲观的时候，依然会有很多人在持续的做出，核心原因就是在那个位置上大家更多看到一些非常负面的因素，但如果能够看得稍微长一些，再去推演相关的政策效果，我们基本上可以认为在半年之后从这个位置上来讲，

而且在市场中很多时候从后往前看是一个非常低的股票位置，大家依然在抛售股票，核心的原因是在那个位置上大家看到的依然是非常多的负面因素。

如果想看到一些比较好的因素出现，往往要在半年之后，因为从在那个位置上来讲，一般最开始上涨的一个季度到两个季度，大家找不到原因，但市场往往就是这么有效。

在底部上涨的最初的20~30%，大家找不到明确的原因，可能在涨了30-40%之后，大家才找到越来越多一些基本面的支持因素，这可能取决于一些基金经理的预判。

从9月份以来市场上极致的演绎了一些微观因素，从情绪上来说是非常到位的。

内循环以及双循环会是我们未来经济发展的动力，特别是内需相关的。再过一段时间或更长的时间之后会逐步恢复正常，我们相信消费力会逐步释放出来。

所以从两个方向来看，一个是消费升级、大众消费、互联网、医美、化妆品、免税农业以及医药国际供应链，另一个方面就是跟安全相关。

跟安全相关的，包括产业安全、半导体、国家安全、军工能源安全、新能源以及煤炭等传统行业，这是我们未来比较看好的方向。

本文作者：王丽，褚倩 来源：投资作业本