广东远迩投资管理有限公司
GuangDong YuanEr Investment Mangement Co.,Ltd.

启示录:A股投资的九大流派

来源: 招商证券张夏、陈刚
招商证券张夏、陈刚认为,投资者根据自身的投资目标、持股期限和风险偏好,选择最适合自己的投资方法。任何投资流派做到极致,都能够取得优异的投资成绩。

没有最好的投资方法,只有最适合的投资方法。任何投资流派做到极致,都能够取得优异的投资成绩。投资者应该根据自身的投资目标、持股期限、风险偏好选择最适合自己的投资方法。

类似江湖武林,A股市场也有不同的投资门派和流派。

根据关注点不同,所有流派可以分类为两大类,第一大类关注企业价值,首要出发点是赚上市公司盈利的钱,次要是赚市场的钱,这一大类流派都可以称之为“价值派”;另外一大类关注市场博弈,首要出发点是赚市场(别的投资者)的钱,企业价值只是市场博弈的关注点之一,这一大类都可以称之为“市场派”

我们可以根据持股时间、风险承受能力和预期收益,把投资划分为12种组合,分别对应9种流派,还有3种组合不能称之为流派,是典型的股票投资失败的操作方法。


根据持股时间和风险承受能力,价值派可以大致分为五个细分投资流派:深度价值、类固收/高分红、长期价值、价值趋势、逆向投资。

每种投资方法都有自己的理念、需要的知识储备、投资方法和关切要点。我们对不同方法通过简单的量化选股模拟了投资的回报,都能够取得不错的超额收益,如果再结合投资者的主观能动性,就能实现更高的投资回报。

价值投资流派概览

价值投资一直是市场奉为圭臬,尤其是2014年以来,随着陆股通的开通,外资的流入,对国内的投资生态产生着潜移默化的影响,炒小、炒新、炒差的风气逐渐扭转,价值投资逐渐成为市场主流。但是关于何为价值投资,也有不同的探讨和争论。

什么是“价值投资”,简单的说,主要是以企业创造的价值为主要出发点的投资方法,市场交易因素并不是特别重要的考量因素。但是,企业创造的价值又是什么呢?

有部分观点认为,实打实的现金分红才是企业创造的价值,持这种观点的人衍生出一种投资流派就是——类固收或者高分红策略。能够通过上市公司拿到实实在在的分红,确实创造了价值,这个没有什么太大的争议。

那么公司的现金分红从何而来?那必然公司能够不断创造现金流,就是创造价值,因此,衍生出非常有名的指标——自由现金流(FCFF,Free Cash Flow for the Firm),自由现金流指的是公司净利润将非现金损耗(折旧和摊销)加回,然后扣减现金资本支出和运营资本的增加。这个指标考量的是公司通过持续经营,能够获得的自由支配和分配的现金。这种概念的价值,解释了分红的来源。是在上一种朴素“价值”基础上的进一步深化。

根据持股时间和风险承受能力,价值派可以大致分为五个细分投资流派分别是,长期价值、深度价值、类固收/高分红、价值趋势和逆向投资:

一、深度价值流派:把握基于内在价值的价值重估

投资理念是买入市场价值低于内在价值的上市公司。2018年以来,除了传统的非银、建材、食品饮料、家电等,越来越多的行业开始拥有正自由现金流,例如机械,计算机,通信等,深度价值策略的应用将更广泛。

基本理念:通过企业经营分析和财务分析,计算出企业内在价值,并买入市场价值低于内在价值的上市公司。

适用属性:持股时间长、风险承受能力较低、预期回报率较高。

知识储备:极强的财务报表分析能力,企业经营业务熟悉。

核心要点:通过FCFF或者DCF模型对公司价值进行估算。

二、类固收(高分红)流派:稳稳的幸福

投资理念:通过买入稳定分红上市公司的组合,获取相对稳定的分红投资回报率,同时一定程度上获得股价上涨带来的资本利得。

适用属性:持股时间长、风险承受能力较低、预期回报率较低。

知识储备:适度的财务报表分析能力,对企业经营业务相对熟悉。

核心要点:主要关注公司的分红收益率、分红策略和稳定性。

类固收(高分红)策略与深度价值共同特征是都需要持股时间较长,并且都拥有低估值的特征,而且投资的标的往往都是现金流较好的标的。

因此,这两种策略往往会被投资者所混淆,但是类固收(高分红)策略与深度价值最大的差异在于,前者获取回报的主要动力是基于上市公司的分红,而深度价值仍然看重股价上涨来带的回报。这就决定类固收(高分红)策略在实际操作中有着显著的不同。

类固收(高分红)策略更看重行业的稳定,更看重拥有稳定的现金流,而不是持续增长的自由现金流;除此之外,上市公司必须拥有稳定的分红。

三、长期价值流派:心态的胜利

基本理念:长期持有成长性较好或者经营状况较好的个股,忽略经济周期和行业周期波动,从而在长期中获得较高的投资回报。

适用资金属性:投资期限长、风险承受能力高、预期回报率高。

管理人能力储备:极强的财务报表分,拥有对公司经营情况有相当深入的了解的外部环境和条件。

关切要点:主要关注公司管理水平,管理团队稳定性,公司竞争格局的变化,公司产品的产品力。

与前面两种价值策略不同,无论是基于价值低估的深度价值策略,还是分红率,股票的估值水平是一个非常重要的考量因素。但是长期价值不会因为公司贵或者便宜就轻易的做出买入或者卖出决策。

长期价值中的所指的“价值”,较上述深度价值和类固收两种流派中的“价值”就会更加宽泛,狭义的长期价值是指企业能够实现长期稳定的盈利增长,要么是企业处在一个增长的市场或者行业,要么是企业在一个存量市场获得了更多的市场份额。

四、价值趋势流派:在轮动中实现超额收益

基本理念:通过选择景气度最高,或者边际改善最明显的细分行业中最优秀的上市公司,从而持续获得战胜市场的超额收益。

适用资金属性:投资期限适中、风险承受能力高、预期回报率高。

管理人能力储备:一定的宏观行业分析能力,较多的行业知识和基本面储备,拥有大量的各种相关信息资源和渠道,一定的个股财务报表和分析能力。

关切要点:行业比较、细分行业景气度、不同上市公司在行业景气变化中的相对优势。

投资理念是选择景气度最高,或者边际改善最明显的细分行业中最优秀的上市公司。周期的视角对价值趋势流派尤为重要,具体最需要关注的就是收入增速和净利润增速。

招商策略团队在过去的研究中建立了一套周期分析框架,通过对四大周期、行业数据、公司高频经营数据的综合判断,得出行业景气度的变化情况,从而做出相应的配置组合。行业景气周期判断是价值趋势流派最重要的“武器”。

五、逆向投资:挑战并战胜市场

基本理念:通过挖掘和发现市场认知错误或者关注盲点,从而在认知错误和盲点被修复时价格的变动来获得较高的投资回报。

适用资金属性:投资期限适中、风险承受能力相对较低、预期回报率高。

管理人能力储备:拥有丰富的行业知识和基本面储备,拥有海量的各种相关信息资源和渠道,拥有较强的个股财务报表和分析能力。

关切要点:对企业或者行业的认知差。

投资理念是挖掘和发现市场认知错误或者关注盲点,从而在认知错误和盲点被修复时获得较高的投资回报。

逆向投资可被划分为两类:“逆向市场认知”和“逆向市场关注”。

简单模拟一个逆向市场关注策略,即滚动买入过去半年中换手率最低的100只中证800指数成分股,持股半年,结果2007年至今策略的胜率为71.4%,年化收益率高达18.2%。

市场投资流派概览

当进入市场派的世界,股票已经从上市公司股权抽象成为一种交易符号。股票投资已经不再是分析股票背后上市公司的价值,而是从“博弈”的角度,试图交易通过赚取其他投资者的价值。这种思维模式下的股票,本质上与期权、期货交易并无本质差异。

在A股,即便再被认为是没有什么价值的股票还是有很多投资者进行交易,这说明将股票当成是一种交易符号,而忽略分析股票内在价值的投资者仍然客观存在。甚至有可能持有这种思维的投资者不在少数。因此,本文使用“扬弃”的辨证思维,理性批判的视角分析交易的世界。

在交易流派和或者说市场派的世界,大概有四种思路,严格交易策略、热点追击、量化套利、高频交易,前两种属于主观策略,后两种属于量化策略。而我们同时也会讨论三种失败的交易方式或者投资方式。

六、严格交易策略

严格交易策略,指投资者事先约定好交易规则,什么时候建仓、加仓、止盈、止损,简单说就是事先给自己约定买卖规则,然后按照买卖规则进行操作,通过分散化投资,不追求单笔投资盈利,甚至不追求胜率,只求赚多赔少,最终实现稳定滚动盈利。

严格交易策略的核心是交易策略——一个事先约定并坚持执行的投资规则。这种交易策略在持股时间范畴上很宽泛,一天至一年以上都可以,但是大部分交易落在三个月以内,由于严格止损和分散投资,波动相对较小,当然预期回报率也难以太高。这种策略特别适合有严格回撤要求的绝对收益产品。

基本理念:通过建立严格的交易策略和机制,分散投资,通过赚钱头寸(仓位)超过赔钱头寸(仓位),从而实现相对持续稳定的盈利。

适用属性:持股时间适中、风险承受能力较低、预期回报率适中。

知识储备:极强的自律能力和情绪控制,广泛的市场交易模式积累。

核心要点:不受情绪控制的按规则理性交易,持续的市场复盘,不断进行市场量化统计对规律进行总结。

七、热点追击/事件驱动(主题投资)

与严格交易策略显著不同的是热点追击/事件驱动投资或者主题投资,这种策略在市场上非常有市场,简单的说就是追热点,追主题,这种策略的核心是分析当前市场正在或将要追捧的热点概念、主题和个股,在合适的时间参与进去,而且一般而言会以很重的仓位参与,由于市场热点参与人数众多,短期涨幅巨大,因此,这种策略可以很快见效,获取很高收益。

但是,负面效应也非常明显,一旦判断错误,损失也会非常巨大。这种策略追求单笔盈利,追求胜率,因此,这个策略的核心是对热点和事件强度,持久性的研判。门槛低,做好很难。

基本理念:发掘重大变化带来的投资机会,例如某种突变(产业新技术、新政策、某些突发事件),构建投资组合并买入。

适用属性:持股时间短、风险承受能力较高、预期回报率较高。

知识储备:极强的嗅觉和敏感度,快速判断的能力,需要对相关产业或者事件本身理解较为深刻。

核心要点:对主题强度、节奏的判断以及龙头识别。

八、量化套利和高频交易均属于类量化的策略

以计算机建立的模型为基础,通过模型运算结果进行投资,甚至直接由机器下单进行程序化交易。

量化套利和高频交易的思维方式完全不一样,量化套利的核心是找到一组交易的证券,随着时间推移价格趋向于收敛,那么则进行多空交易,从而赚取价格收敛的回报。

高频交易则是通过计算机模型找到交易价格中的出现的规律和模式,从而利用这些规律和模式进行交易获利。

典型的三种失败策略:瞎炒、消息驱动和持亏倾向

“瞎炒”的意思是,没有任何交易规则,随心所欲、凭感觉进行股票交易。

“消息驱动”,每天沉静在朋友圈、微信圈、炒股群、贴吧、股吧、董秘问答,信奉“牛人”“牛散”“柚子”的推荐进行股票交易。

“持亏倾向”就是怀着热忱的赚钱预期进入股票市场,在亏钱以后转而持有亏损的股票,美其名曰“长期投资”“价值投资”。

以上三种是典型的亏钱类型。

风险提示: 本文仅客观描述当下仍然存在的部分交易型投资者的投资特点和策略,投资者应采取扬弃的辩证视角看待这些投资者和投资方法。

本文作者:张夏、陈刚,来源:招商策略研究(上)(下),发布时间:2020年6月28日,原文标题:《【招商策略】A股投资的九大流派:特征与策略——A股投资启示录(十四)》,华尔街见闻对原文有删减