核心观点：

1、下半年新旧经济的分化格局还会延续。聚焦于新经济的三个方向：数字化转型、能源转型、产业升级。

2、美欧经济衰退对中国经济和A股的影响不会很大，市场短期内还是会保持合理的充裕性，未来一个季度不会有转向，A股整体上以横盘震荡行情为主直至三季度末、四季度。

3、未来一到两个季度只有成长股的行情，没有价值股的行情。成长股里面的重点是科技制造，新能源本质也是科技制造。

4、消费板块主要买风险略高一点的股票，包括食品饮料板块的啤酒、旅游类、酒店类等方向，涉及普通老百姓消费和共同富裕的方向会成为未来的投资重点。

5、主要观点为，宏观四句话：新旧经济分化加大，科技制造遍地开花，美欧经济加速向下，中国优势静待出发。

策略三句话：高度不高，时间很长；成长股涨，价值股跌；成长选择科技制造。

这七句话都强调科技制造，主要包括......

近日，国泰君安证券研究所所长黄燕铭在一场直播中解读了下半年证券市场投资策略和板块投资机会，作出了上述判断和分享。

以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

问：近半年传统经济的表现不是很好，但另一方面新经济却一路高歌猛进，上半年高科技制造业的投资增速高达23.8%。这种新旧分化下半年还会延续吗？

黄燕铭：下半年这种新旧分化的格局还会延续。

今年大的政策方向主要集中在新经济，与新经济有关的方面政策落实比较好。

另一方面，未来以房地产为主的传统经济对国民经济的推动整体上在减弱，所以对新经济的政策支持会不断增强。

在未来的时间里，装备行业特别是高新技术产业的发展是一个重点。新旧经济的分化是一个长期的过程。

问：关于新经济，您认为应该把目光聚焦在哪里？

黄燕铭：我们认为主要应聚焦于新经济的三个方向。

第一个方向是经济转型过程中的数字化转型；第二个方向是能源转型；第三个方向是产业升级。

首先说数字经济转型，

十四五规划已经提到了数字化的战略，数字化在整个经济中的占比要从7%提高到10%左右，未来整个数字化可能会给每年带来5000亿左右的GDP，空间是非常巨大的。

其次是能源转型，

光伏、风能等新能源方向的东西目前正在如火如荼地发展，这些板块在A股市场上的表现也非常不错，我们认为这样的趋势还会延续下去。

在未来5-10年，新能源的发展对整个国家战略而言都是非常关键的东西。

此外，在节能方面，每年国家大概会有1000亿左右的资金投入到降能耗上，这一块的未来发展空间是非常大的。

所以在新能源这一块，一个是新能源的应用，另一个是传统产业的节能问题，都是未来的发展的重点。

最后说产业升级，包括航天航空、工业机器人、数控机床等众多行业都是未来的发展重点。

总体而言，数字化转型、新能源方向的转型及产业方面的转型是未来新经济发展的核心和重点方向，也是我们投资时要重点关注的领域。

问：现在大家对全球经济衰退越来越担忧，您怎么看海外市场未来的表现，其对中国经济和A股又会有什么样的影响？

黄燕铭：未来一段时间里，整个美欧经济都将进入一个衰退的过程。

但是，本轮海外经济的走弱对中国经济的影响不是特别大。

关于为什么中国经济不会受美国经济大的拖累或者影响，主要有两方面。

第一，中国经济有完整的产业链；第二，我们的政策空间比较充足。

因此，美欧经济的衰退对中国经济的影响不大，对A股市场的影响也不大，未来中美经济基本上会慢慢脱钩，以后“美国下雨、中国打伞”的现象会很少见到。

A股横盘震荡直至三季度末、四季度

问：上证指数从4月27日的2863点以来持续反弹，最高反弹到3424点，近期在横盘震荡。您认为接下来指数是涨还是跌？

黄燕铭：我们认为，在未来的时间里A股市场的大盘指数高度不高，但是时间会比较长，整体上以横盘震荡行情为主。

今天在3000-3200的位置上，这个高度不高了，但是横盘震荡时间会很长，基本会到三季度末甚至四季度，而在这么长的时间里也有很多投资机会，主要是在科技制造方向。

问：5月以来成长板块持续上涨，但是价值板块却在不断走低，您认为这样两端走的极端行情会持续多久呢？

黄燕铭：我认为两端走的行情在未来会持续比较长的时间，成长股涨、价值股跌的情况在未来还是会延续，未来一到两个季度，只有成长股的行情，没有价值股的行情，而成长股主要集中在科技制造领域，重点还是我们之前讲到的三个方向：数字化经济，新能源转型及产业升级。

从投资者的心理来看，未来投资者的风险偏好（乐观者和悲观者的预期）两端走的特征还会继续，包括对经济的认知差异和内心的风险偏好差异。

问：您认为成长股中除了新能源板块以外还可以关注哪些方向？

黄燕铭：新能源的话当然是我们现在大家看好的一个很重要的方向，我们要特别强调的是，成长股里我们重点看的是科技制造，而不是科技应用，我们未来看重的一定是有产品、有生产线、有明确业务、有业绩的科技制造类股票。

以科技制造类的股票为主，这是我们整个这轮行情的一个很重要的特点。而新能源本质上也是科技制造。

关于下个阶段制造科技制造，物理学方向，重点看好新能源之外，是机械设备、国防装备、电子通信板块；化学角度，主要是新能源材料，包括石油化工、基础化工、钢铁和有色金属里的新材料。

这里我们特别强调是新材料而不是材料里的大宗商品。

过去一两年在新能源领域已经见识了一部分新材料，但是以前的新材料主要围绕着锂电，未来除了锂电、纳电，还有钒电、氢电等各种各样的材料，各种的能源形式都会出现。不同的能源形式会带动不同的材料类板块出现供给需求的变化，由此给我们带来不同的投资机会。

因此下个阶段的科技制造领域还是会有很多的投资机会。

问：在目前风险偏好处于居中位置的背景下，消费领域是否存在投资机会，会如何呈现？

黄燕铭：对于消费板块而言，不是去买风险度低的股票，而是重点去找相对来说风险度略微高一点的股票。

风险略微高一点的股票主要集中在以下几个方向：食品饮料板块的啤酒方向，旅游类、酒店类等方向。这些股票最近已经有所反应，与整个市场的节奏一脉相承。

另外，这些股票的股价相对较低，之前大家对它们的预期并不充分，所以下个阶段的消费类板块重点要到这些方向里面寻找。

整体而言，消费类股票的投资机会未来还是比较多的，特别是涉及普通老百姓消费和共同富裕的方向会成为未来的投资重点。

问：当前货币市场的流动性异常宽松，银行间隔夜拆借利率达到1%的水平，很多人担心目前过度宽松的流动性会收紧。您认为下半年货币政策会对股票市场产生怎样的影响？

黄燕铭：我们要特别强调一下，在未来的时间里货币政策整体上还是偏宽松的，但是整个政策对A股的影响会走弱，即未来整个A股市场的运行跟政策之间的相关性会减小，相对会更多地看行业，特别是一些成长行业的特征（他们和经济政策关联性较小）。

市场短期内还是会保持合理的充裕性，未来一个季度不会有转向。在未来的时间里，整个政策环境对A股市场还是比较友好的。

总结

主要观点为宏观四句话和策略三句话：

宏观四句话是：新旧经济分化加大，科技制造遍地开花，美欧经济加速向下，中国优势静待出发。

策略三句话是：高度不高，时间很长；成长股涨，价值股跌；成长选择科技制造。

这七句话都强调科技制造，主要包括新能源设备、机械设备、国防装备、电子通信，以及材料端方面的石油化工新材料、基础化工新材料、钢铁新材料、有色新材料。

我们一定要紧盯着能源的切换以及各类新材料的发展方向，这里面国家的战略，需要突破瓶颈的方向，是我们下阶段要去重点研究和发掘的方向。

实习生刘玉霞对本文亦有贡献。