知名基金经理李晓星三季度大幅调仓换股，“这个点位的悲观已没有意义，会逐渐加强进攻性”财联社10月25日讯（记者 沈述红）随着基金三季报的陆续披露，知名基金经理李晓星的持仓也已浮出水面。 数据显示，李晓星管理的10只产品三季度末总规模为468.80亿元，较二季度末的550.91亿元缩水82.11亿元。目前，他管理的多只产品保持着高仓位，配置以科技和消费为主，重点配置了新能源、食品饮料、国防军工、电子、计算机等行业，精选高景气行业中高增长的个股。 三季度，李晓星增持的军工、家电、可选消费、自动化和房地产，减持的新能源和医药都取得了一定的超额收益；计算机和自动化基本跑平市场，建材表现较差。涨幅较大的以煤炭为代表的周期性板块，李晓星比较遗憾地错过了，因为这不是他能力圈范围内的板块。“但市场往往就是这样的，在你自身投资有短板的地方，往往会受到市场的重击，在未来我们期望通过投研工业化的方式逐步弥补周期板块的投资短板。” 站在当下，李晓星承认短期国内外宏观、政策的复杂性，以及自身认知的局限性。但他仍坚定认为组合的安全感来自于业绩的稳定性，与其被恐慌的情绪驱使，不如踏实守护在逆境中不断筑高自身壁垒的优秀公司。 展望四季度和明年，李晓星总体认为在这个点位对于市场的悲观已经没有意义，而是应该用积极的心态去挖掘市场的机会，他会逐渐加强组合的进攻性。他坚定看好我国制造业，认为电动汽车供应链和光伏供应链的外需会持续上行。另外，他表示先进的装备制造业和自主可控的科技供应链是基础，这些方面也包含了未来增长前景最为明确的几个行业，其中主要包含半导体设备和材料、现代化军工、国产软件以及人工智能。 他同时对于消费股短期的基本面并不乐观，很多公司的三季报将承压，目前的股价已经反应了短期的基本面下行。但他对中长期的基本面非常乐观，高端消费、大众消费、互联网、医美、化妆品、免税、农业以及医药国际供应链都是他看好的方向。 管理规模缩水逾80亿，银华心怡逾半数重仓股被换 数据显示，截至9月底，李晓星管理的10只产品总规模为468.80亿元，较二季度末的550.91亿元缩水82.11亿元。 三季度，他减持了部分价格预期见顶的周期股以及一些低增速低估值的防守标的，增持了估值已经调整到合理区间的且未来增长预期良好的高增长成长股。他看好的科技方向包括新能源汽车、绿色能源、现代化军工、半导体设备材料、国产软件、人工智能；看好的消费方向包括高端消费、大众消费、互联网、医美、化妆品、免税、农业以及医药国际供应链。 以李晓星和张萍共同管理的银华心怡为例，在过去的三季度，该产品份额净值增长率为-15.64%，业绩比较基准收益率为-12.70%。同期，该产品规模亦有所缩水，从134.72亿元降至111.29亿元。
银华心怡2022年三季度末前十大重仓股截至9月底，银华心怡股票仓位为93.17%，较二季度末的91.65%有所提升。该产品前十大重仓股依次为：贵州茅台、比亚迪股份、宁德时代、天齐锂业、天齐锂业、隆基绿能、金山办公、海大集团、紫光国微、海光信息、中国中免。 和二季度相比，该产品三季度减持了贵州茅台和中国中免两只股票，同时大幅增持海大集团至第七大重仓股，持仓数为667.38万股，金山办公和紫光国微也被该产品增持。 值得一提的是，该产品三季度将逾半数重仓股替换，宁德时代、隆基绿能、海光信息、天齐锂业、海大集团、金山办公均为新进重仓股，山西汾酒、东方雨虹、五粮液、紫金矿业、分众传媒、三一重工六只股票则退出了前十大重仓股行列。有意思的是，该产品二季度末第八大重仓股为A股比亚迪，持仓数为132.21万股，三季度末的第二大重仓股则换成了港股比亚迪股份。持仓数为487.90万股。 在三季度，上述重仓股中，仅有金山办公、海大集团和紫光国微股价有小幅上涨，而这三只股票恰为其增持的股票，其余重仓股股价均有不同程度下跌。 投资短板被市场重击：遗憾错过以煤炭为代表的周期性板块 今年是投资环境相对复杂的一年，俄乌冲突带来了全球地缘政治焦虑以及石油天然气价格的大幅飙升，市场对于中美关系的担忧也有所加剧，国内奥密克戎的零星散发也给经济复苏带来了不少挑战。从指数上看，三季度，沪深300跌15.16%，中证500跌11.47%，创业板指跌18.56%。 根据银华基金研究部统计的数据，热门赛道的拥挤程度（以成交额占比来衡量）：储能、煤炭、房地产持续上升；食品饮料处于持续逐步下降的趋势；新能源汽车、光伏和风电二季度达到峰值，三季度下降至均值略微偏低的位置；半导体、计算机和稀有金属处于低位。对于拥挤程度降至均值水平以下且业绩趋势可以兑现的行业，李晓星会更加关注基本面积极的变化。 上半年，他管理的产品维持了高仓位的运作，适度增持了军工、可选消费、地产链、计算机和自动化等行业，适度减持了新能源和医药等交易拥挤的行业。从三季度的结果上来说，增持的军工、家电、可选消费、自动化和房地产，减持的新能源和医药都取得了一定的超额收益；计算机和自动化基本跑平市场，建材表现较差。 “对于涨幅较大的以煤炭为代表的周期性板块，我们比较遗憾的错过了。这个一直是在我们能力圈之外的板块，我们给予的关注度并不高。”李晓星一直坚信，基金经理的超额来自于其认知超前于市场，这个超前的认知并不是听几场卖方路演或者临时抱佛脚的去调研1-2次公司就可以获得的，而是需要几个周期的磨练和积累才可以获得。 “但市场往往就是这样的，在你自身投资有短板的地方，往往会受到市场的重击，在未来我们期望通过投研工业化的方式逐步弥补周期板块的投资短板。” 这个点位的悲观已经没有意义，会逐渐加强进攻性 展望四季度和明年，李晓星总体认为在这个点位对于市场的悲观已经没有意义，而是应该用积极的心态去挖掘市场的机会，他会逐渐加强组合的进攻性。 三季度，李晓星减持了部分价格预期见顶的周期股以及一些低增速低估值的防守标的，增持了估值已经调整到合理区间的且未来增长预期良好的高增长成长股。他看好的科技方向包括新能源汽车、绿色能源、现代化军工、半导体设备材料、国产软件、人工智能；看好的消费方向包括高端消费、大众消费、互联网、医美、化妆品、免税、农业以及医药国际供应链。 近期市场比较担心的是美联储加息可能会给市场带来比较大的压力，李晓星对此并不特别担心。核心是我国的货币政策是以我为主，而且跟欧美国家不一样的是，我国的核心CPI并不高，在经济增速恢复到一个正常的增速区间之前，他认为并不用担心流动性紧缩。 “欧美的加息的确会带来美元等资产的升值，可能会有一些资本的流出，但对于一个制造业大国来说，汇率的适当贬值，是非常有利于产品的出口竞争力的，这也是我们坚定看好我国制造业的原因之一。”李晓星称。 碳中和是全球的趋势，也是我们和欧美国家之间的共同认同点之一，电动汽车供应链和光伏供应链已经成为了我们出口的主要组成部分，李晓星相信，这两个行业的外需会持续上行。 在李晓星看来，近期俄乌冲突充分说明只有强大的国家才有可能得到和平，先进的装备制造业和自主可控的科技供应链是基础，这些方面也包含了未来增长前景最为明确的几个行业，其中主要包含半导体设备和材料、现代化军工、国产软件以及人工智能。 具体而言，现代化军工的行业需求没有问题，只要相关上市公司可以突破技术壁垒和工艺壁垒，订单和业绩不用太过发愁。半导体的行业需求周期下行，李晓星看好的是国产化逻辑，在一些市占率并不高的环节，国产化率提升的速度是远快于行业下行的速度的。软件的国产化进度受宏观经济的影响，今年推行的速度并没有预期快，他看好明年是软件的信创大年，业绩将进入加速期。 消费股投资层面，李晓星看相对的中长期，在短期数据不佳的时候，往往是一个不错的买点。他对于消费股短期的基本面并不乐观，很多公司的三季报将承压。“我们认为目前的股价已经反应了短期的基本面下行。”但他对中长期的基本面非常乐观，人民群众追求美好生活的趋势没有改变。高端消费、大众消费、互联网、医美、化妆品、免税、农业以及医药国际供应链都是他看好的方向。 持续看好储能产业链，关注电动车竞争格局变化 李晓星认为，电动车方面，全球销量明年面临增速降档的压力，压制了板块整体的估值上限。今年国内市场增速十分乐观，李晓星判断今年销量高增长没有问题。一方面，电动车的渗透率还在提升，另一方面，车企的新车型还在加速推出，明年大概率还会保持较好的增速。欧洲市场今年的表现并不好，供给和需求端都有问题。 往明年看，他认为，需求端跟政府的补贴政策以及居民的消费能力息息相关，这两项往明年看都有较大的不确定性，欧洲的需求会有一定压力；供给端相对来说改善会更为明显，一方面产业链的供应会有改善，另一方面更多的新车型即将推出，会从供给端拉动潜在需求。 美国电动车市场渗透率较低，他认为这个区域应该是明年增速最快的市场，但美国补贴政策对中国产业链极大的不确定性，让李晓星很难对美国市场对国内公司的业绩贡献有太乐观的预期。 “电动车的好处是市场预期较低，板块估值也较低，我们更多聚焦在上游资源、差异化较大的电池以及贴近消费者能留存住利润的具备竞争优势的整车标的。中游材料大规模扩产，他会持续关注竞争格局的变化。” 光伏方面，硅料价格还在超预期上涨，国内外大型地面电站的开工率都不高，但欧洲能源价格飙升带动分布式光伏和户用储能需求大超预期。往明年看，李晓星分析，硅料的产能扩张会带动产业链价格下行，虽然个别辅材阶段性会出现紧缺的情况，但整体看供给端约束不大，量的逻辑会得到增强。 “硅料产能释放后，展望明年会更加乐观，但主产业链的盈利会重新分配。我们更看好新技术带来的盈利溢价、受益于量增的辅材链以及下游绿电运营商。”李晓星说。 储能方面，得益于全球新能源发电占比快速提升，欧洲能源价格快速上涨以及海外电网的相对脆弱性，以及国内的新能源消纳的潜在压力，储能尤其是家用储能的渗透率快速提升。往明年看，李晓星认为，储能是增速最快的新能源细分赛道，他持续看好整个储能产业链。 风电方面，今年国内的招标量创历史新高，欧美海上风电的年化增速开始上修，明年的装机增速值得期待，但招标转化为业绩的时间可能比市场的乐观预期的要长。李晓星称，其他还有两个因素值得关注：一方面今年的装机持续受供应链和疫情影响，三季度的排产环比改善并不明显，全年的装机量下修；另一方面去年下半年新签的低价订单开始在今年下半年交付，可能到明年上半年的盈利都受影响。 除此之外，他认为该产业可能受到安全事故和其他事件的影响，新的海风招标都是存量已核准的项目，并没有看到新的竞配指标，对海风的未来增速也有一定影响。这些都是李晓星会持续关注和评估的因素。 军工业绩增长可期，信创明年或重启3-5年景气上行期 国防军工方面，李晓星认为，全球军备大幅抬升背景下，我国国防建设的刚性更强，十四五期间装备采购景气度都将维持高位。“军工行业严格准入壁垒带来较优的竞争格局，生产和制造受疫情影响相对较小，供应商量、利增长的确定性高，新一轮产能释放带动下，业绩高增可期。” 在此背景下，李晓星优选航空发动机、四代机、导弹三大高景气方向，重点把握渗透率、国产化率提升的优势中上游环节。当前龙头公司的业绩增速和估值匹配度较高，展望明年业绩增长确定性高的公司有望率先完成估值切换。 半导体方面，全球整体处于去库存周期，晶圆厂稼动率开始松动，芯片设计公司受消费类下行周期影响业绩继续承压，李晓星后续会重点关注库存的拐点。 他看好独立景气周期的国产化机会，集中在半导体设备、材料国产化，以及非线性增长的设备零部件。我国是全球最大的芯片需求国，而从供给端看国内晶圆厂实现生产端完全自给自足尚有较大空缺，伴随着晶圆厂积极配合国产供应商验证导入，国内成熟制程产线建设有望提速，相关半导体设备、材料厂商有望加快提升市场份额。 信创方面，主要包括软件国产化，李晓星分析，信创市场有望在明年重启新一轮3-5年的景气上行周期，党政端的乡县级下沉以及行业端需求将释放出更大的市场空间。他会逢低布局了竞争格局好、商业化推广能力强的软件龙头公司，今年受宏观经济的影响国产化推进有所推迟，明年信创大年叠加人员成本项优化，将带来可观的业绩弹性。他同时看好尚处于短板亟待突破、国产化率提升潜力大、充分受益信创放量的核心芯片CPU环节。 消费改善会持续，医药已在底部区域 二季度末，市场对疫情消散后消费复苏预期过高，但三季度消费基本面是一个缓慢恢复的过程，只是预期走了一个过山车，当然消费复苏的进程也有一些不确定性的发生。站在当下，李晓星承认短期国内外宏观、政策的复杂性，以及自身认知的局限性。但仍坚定认为组合的安全感来自于业绩的稳定性，与其被恐慌的情绪驱使，不如踏实守护在逆境中不断筑高自身壁垒的优秀公司。 展望四季度和明年，他乐观认为国内政策会有向好的边际变化，消费的改善会持续，配置上以业绩确定性高的白酒为主，大众品选择有结构升级和成本下降优势的龙头公司，加仓了养殖后周期的饲料龙头。 而由于医药板块的估值水平和基金持仓比例都已在历史低位，李晓星的判断是目前医药已经在底部区域。最近医药确实也出现了一些变化，比如财政贴息贷款的医疗设备更新、美国UVL清单的变化等等，所以我们认为医药短期应该会有估值的向上修复。但是中长期来看，由于板块缺乏景气度明显上行的主线，更多的会是个股机会。 随着疫情逐渐得到控制和房地产政策的托底力度加大，李晓星认为，经济将逐渐企稳，顺周期的价值股会迎来一定的相对收益。银行采用以量补价的方式，尽量减少收入增速下行的影响，前两年囤积的拨备可能会反哺盈利。中小行依然会保持较快的增速，前期受损较大的股份制银行修复的弹性是最大的。 另外，由于3季度交易量下行，券商单季度的业绩增速承压，但从长期角度来看，他继续看好财富管理类的券商。此外，他认为保险中财险率先修复，寿险正在修复中，具体还要观察开门红的预售情况，最快到明年1季度行业的同比增速可能会明显改善。 李晓星认为，房地产在三季度密集出台政策托底，估值先行于销售修复。他判断政策会跟随基本面的情况迅速应对。尽管目前的销售依然在下行通道中，但伴随基数的走低，未来销售的同比压力也在逐渐减轻。随着销售的改善，也将拉动投资，在此期间，房地产一般会有超额收益，优选央企国企股东背景的公司。 在他看来，传媒互联网传统细分赛道都已经到了行业发展的瓶颈期，其本质上是移动互联网的用户和时长到了天花板。所以，他认为行业的贝塔性机会不大，未来的投资机会大概率会在新应用、新商业模式中诞生。 回溯历史，李晓星称，硬件的创新往往伴随着新应用新商业模式的爆发，VR、AR设备的放量是值得关注的，去年VR设备的出货量全球超过千万，应用的爆发往往滞后硬件放量1-2年，所以明年在VR应用领域值得重点关注。 同时，广告行业今年受疫情反复影响较大，梯媒、互联网营销、传统互联网大厂在业绩层面，都出现不同程度影响，展望明年会有明显的改善。李晓星对中国经济保持乐观，龙头公司的商业模式、格局没有发生大的变化，估值处于历史较低水平，监管常态化的背景下，他认为梯媒龙头和互联网大厂的投资机会值得重视。 |
