硬核！医药投研老将详谈疫情后的医药投资

各位投资界的朋友好！

今天我的报告分4部分，首先是新型肺炎疫情（NCP）的发展趋势。

今天大家可能也看到了最新数据，可以观察到的是湖北省外的新增的病例是已经连续十几天是下降的，有些省市已经没有新增病例。那就意味着湖北省外这段时间的控制措施是非常有效的，2月20日数据显示湖北省外有所反弹，主要是因为增加了监狱系统的病例统计，总趋势并无变化。

当然后面大家会担心复工潮会不会引起持续反弹。目前来看复工确实已经开始了，后面有可能有小幅的反弹，但是大的趋势应该是不会改变了，因为现在各地对于疫情的防控的措施都非常的严厉，包括出小区什么都有限制，另一方面我们的治疗手段也多起来了，一些药物被证明有明显的效果。湖北省外疫情逐步平息的趋势已经明确。

湖北省内在春节后的两三周内包括武汉每天还是有2000以上病例出来，这块还是属于历史遗存的一些欠账。武汉的医护人员很多被感染了导致医护人员不足，很多病例没能被及时收进来。随着外地大量的医护人员去武汉支援，然后又开了方舱医院，大量的这种病例被收进来以后，病例数下降趋势也已经形成，在最近的数据里面湖北的新增确诊病例减少为3位数。在武汉开始实行严格的这种小区的控制以后，疫情的传播被抑制，疫情平息应该也只是时间问题。

疫情这次对我们经济的影响是比较大的，在疫情影响下，很多行业都会受到比较大的冲击，一季度的GDP的增速大概率是会下降到6以下的。不过也不用对未来悲观，随着疫情的平息，经济应该能很快恢复。

其次是宏观市场和策略层面。

在宏观层面整体来看是稳中有变。

在上一轮牛市中，人口红利是一个主要因素，现在人口红利期已经过去，但我们已经到了一个人才红利期。国内目前有大学本科以上学历的毕业生数据巨大，每年还有较大的增长，给我们一些技术密集型的行业带来了良好的发展机遇，比如医药里头的CRO和CMO行业。

第二个就是一些跟周期关联性较大的行业，像基建、工业制造业，去年底有一些触底的现象，现在短期虽然受到了疫情的影响，但这些行业从大的时间周期来看，还是在一个底部。

第三是消费，整体而言在这一段时间，消费的意愿受到抑制，但是消费的能力还是有的。所以这里头，我觉得有一些刚性的消费还是会持续，另外，有部分消费，比如医疗服务里的眼科和口腔，都还有升级空间。

再其次，外部环境来看，贸易战短期明显趋于缓和，对于出口型企业来说，受到的影响会减少。

最后我们看这一次的新型肺炎（以下简称NCP）的影响。短期肯定是对宏观面会有比较大的负面影响，但是这些都是暂时的，随着疫情的趋缓，湖北之外的省份都已经在积极推动复工。对于受影响的各个行业，国家陆续出台了一些扶持的政策，未来经济肯定会回到原来的增长轨道上去。

撇开宏观，我们来看下整个家庭部门的资产配置。把我们跟美国对比，很明显美国家庭大量的资产是配置在权益类资产上的，他的股市总市值跟住宅总市值是差不多的，但国内的话，我们的住宅总市值是远远大于股市总市值的。显然，未来中国股市的空间肯定是比地产的空间要大很多。部分城市房价的高点可能已经出现，那么房地产在居民家庭资产中的配置比例或者说潜在回报率大概率还是逐步下降的。所以整体来看，国内权益资产的回报率将提升，与地产相比，家庭部门对股市的配置比例会逐步提高。

还有一个值得注意的趋势就是，无论贸易战还是NCP对短期市场的影响如何，外资长期看是持续流入A股的。虽然说春节前后有个别天数它是净流出的，但是从大趋势来看，一定是持续流入。随着A股纳入MSCI等全球重要指数的比重不断增加，外部资金会持续流入A股，这个趋势非常明确，这也是支撑A股的一股非常重要的力量。

目前，从A股市场的几股力量来看，外资的比重不断上升，已经能够成为跟公募基金、保险资金三足鼎立的非常重要的资本力量。它开始能够对国内市场中的一部分股票，特别是蓝筹股形成很强的支撑，年后大跌的时候我们也看到外资仍然在持续的买入一些蓝筹股。

下面，我们看一下市场当前的风格，从去年下半年以来，大家可能感受到的比较强的是创业板。但是在2017年完全不是这样，2017年蓝筹表现特别好，所以在不同的时期，表现好的细分板块是不一样的。如果从更长的历史来看的话，在2014年的时候也出现过小盘股溢价蓝筹股折价，但是在2017~2019年这一段时间是蓝筹股溢价。所以当前阶段，中小市值股票虽然说已经涨了一段时间，但从历史上来看，它的相对估值还是有一些折价的。

所以在这个重估的过程中，中小市值股票中的一些优质公司，我们觉得还是有可能会有一个估值修复的过程，过去3年中小市值股票的折价我觉得也不会一直持续下去的。那从整个市场方向上来说，到底我们是投科技、投周期还是投消费？这三类标的，科技目前来说弹性最大、想象空间最大，消费还是稳定增长，而周期有一些触底的迹象。

在不同的阶段，可能你投资标的的选择是不一样的，比如在市场整体向好的阶段，可能我们追求弹性，会去配比较多的科技属性的公司。而当市场非常悲观，像上周一超过3000只个股跌停的时候，可能我们觉得消费股它跌多了，去买也可以获得一些稳定的回报。

对于医药行业来说，其实是兼具科技和消费属性的。除去这次疫情受益的公司之外，像创新药、CRO、疫苗类的公司，它都具有科技属性。但像中药板块就更偏消费品，还有涉及消费升级的消费类药品，它的消费属性是比较强的。因此，医药板块同时具有消费和科技这两个属性。

那么从细分行业来看，影响最大的就是餐饮、旅游、航空、酒店，这些行业目前基本上就处于一个停滞状态，特别是餐饮和旅游没有人出去了。这些行业受到很大的负面影响，一季度的可能都甚至是亏损的，全年来说也会出现一个预期下调的情况。

也有一些行业受益，主要是防护用品诊断和器械治疗性的药品，还有手游、网游、云办公这些事受正面拉动的。但这些拉动有些可能就是一次性的拉动完了就没有了，有些可能随着我们运行过后，政府对于防疫的投入加大，可能有些还是会或者一些生活习惯的改变，有些行业可能就能持续的发展起来了，所以这里头我觉得也是要去仔细的去研究和区分的。

所以我们现在目前阶段需要重视的就是运行过后能够成长起来的行业有哪些企业，这里头有些行业可能是受益于疫情的，比如有的行业原来的市场份额并不是很大，受益于疫情之后却成长起来，成为一个非常大的行业。那么还有一类可能就是受损的，受损的行业有些企业，特别是中小企业，他没能活过这一次疫情，那么他可能就被市场淘汰了，最终龙头公司可能反而他的份额扩大了，在运行过后，这两类公司我觉得都是需要去重视和研究的。

这个是整个宏观和市场面的影响的分析，下面谈谈医药行业本身的趋势。

众所周知，医药行业的需求是不断增长的，所以被称为永不衰落的朝阳行业。我2002年入行，虽然过了十七八年，但是行业的大趋势没有改变。具体来讲，有两方面我觉得需要重点关注的，第一就是新的医疗需求在不断产生，我们的人均医疗支出跟发达国家比还有非常大的差距。

就拿这一次疫情来说，我们知道每年都有这种流行病，像流感疫苗，国外的接种率就比国内要高很多，国内的接种率可能只有2~3%，但是发达国家有30~40%，所以这块会产生新的医疗需求。像这次冠状病毒的爆发，未来如果病毒还在社会上继续存在，等疫苗出来就有新的需求产生，冠状病毒的疫苗也用了新的技术。此外，对于某些疾病，有了新的治疗手段，像肿瘤的治疗，以前是化疗，现在是靶向治疗，它都有一些新增的需求。

所以对于医药的需求，它的看点会一直比较多。对新的医疗需求的产生，我们关注的方面大致有这些，第一个就是口腔健康的需求，20年前很多人牙掉了，他可能不会去看，或者牙缺了就装一个活动假牙，到现在都是种植牙为主，单个病人的治疗的价格出现了大幅的增长。如果只是装个活动假牙，大概就几百块钱，而装一个种植牙就要上万。所以它会带来治疗方式的升级和市场的扩容。

第二个眼科领域，像白内障，以前可能人老了，看不清楚，认为就是老了的缘故，65岁以上老人白内障的比例大概有60~70%，白内障的治疗也在上升。像近视，这次疫情大家在家里宅了几十天，有人说近视的人会增多，因为天天在家没事就盯着手机，所以说短期像口腔和眼科，它的医院都开不了门，但是长期它的需求还是不断增长的。

其他还有辅助生殖的需求，目前看也是刚性的，包括生长激素、抗过敏、美容，这些都是新增的医疗需求，目前看都非常旺盛！

新技术领域的话，主要是在癌症治疗方面，从化疗到靶向治疗，再到创新药的不断开发，像CART细胞治疗的产生，包括现在二代测序技术发展以后，一些疾病的预防和诊疗需求也都会起来，所以新的医疗技术推动了新的医疗需求。

前面说了医药行业很多好的因素，但是医药投资也面临很多的问题。从a股医药行业投资的历史看，最容易赚钱的年份是2009-2011年，那时候可能三分之二的医药股每年能涨30%以上，但是现在，医药指数跑赢整体市场的概率大幅下降了。

这背后的原因，一方面医药行业本身的增速降到了10%多点的较低的增速区间，另一方面“4+7”带量采购深刻影响了医药行业的格局，使得医药板块出现严重的二八分化，选股难度很大。历史上，在2015年之前的十年间，有七年医药指数都跑赢上证指数，但是2016-2018开始连续三年跑输，2019年跑赢，也就是说近几年医药指数的表现并不是很突出，2019年虽然跑赢了，其实在各行业中也就排名第八第九，并不是特别牛的板块。再看它的细分子行业表现，差异非常巨大，2019年医疗服务板块上涨50%，但是中药板块只上涨了10%，同时个股的分化也明显加剧，2019年即使医药指数涨了接近30%，但仍有100多只医药股是下跌的，涨幅超过30%的医药股占比不到1/3。

所以，医药行业的选股难度目前看仍然是比较大的，从行业的增速看，它已经掉到了一个较低的区间，这意味着能保持较高增速的公司数量是比较少的。纵向比较，这个行业确实不如以前赚钱容易了。但如果把医药行业的收入和利润跟其他行业横向比较，就会发现它还行，像2019年前三季度，医药行业的收入增速在申万28个一级行业中排名第6，利润增速排名第11，还是属于增长较快的行业。

同时，去年以来，我们看到一些行业数据继续向好，主要是终端医院的药品增速在回升，特别是跨国企业的增速回升更快，为什么会这样？主要还是由于国家对创新药的扶持，在医药行业蛋糕重新切割的过程中，中间新增的这一块增量被创新药企业拿走了。

最近行业有个负面因素，就是“4+7”带量采购。所谓“4+7”带量采购，是指在全国11个城市，由政府对药品进行集中带量采购，过程中很多药品价格雪崩，且最后是唯一中标。为了中标，有些仿制药企业把价格往死里压，这样就陷入了囚徒困境，导致价格雪崩。

而与此同时，对创新药和高壁垒仿制药来说，市场份额是增长的，虽然在谈判过程中价格压力也比较大。整个过程，蛋糕被重新分配。有一个非常重要的趋势，就是辅助用药的市场萎缩，但是治疗性用药的市场变大。我们对比2019年第三季度和2017年医院渠道的十大药品，可以看到有些药品，像倍通（丹红注射剂），它已经被挤出了医院用药前十名，血栓通的市场排名也在往下走，这意味着一些治疗性用药，它在医院渠道的份额在往上走。

所以从整体市场看，辅助用药的市场是不断萎缩的，治疗性用药的市场在变大，总体在往好的方向发展。蛋糕重新分配的过程，会向治疗性用药倾斜。

这一次疫情对医药行业的影响也非常大。春节之后第一周医药板块有很明显得出超额收益，有时一天有五六十个医药股涨停，但后面两周医药板块出现了一定幅度的回落。疫情数据的波动对医药板块也造成了比较大的影响。客观来说，疫情对医药行业来说，受益的行业比较多，但受损的也有。

整体来看，最直接受益的可能还是做防护、做口罩的。这类虽然说是受益的，目前供不应求，但是行业壁垒非常低，所以只是短期爆发，疫情过后很可能会产能过剩，资本对投资口罩厂还是非常谨慎的，万一过后大家都不用口罩了，它的设备投资就都没用了。

其次受益的可能是医疗器械，像耳温枪、血氧仪、CT、监护仪等，这些产品壁垒相对来说也不是很高。所以短期需求大增，相关厂家通过加班加点生产来满足，但是过后估计也会归于平淡。

第三类受益的就是诊断试剂，主要是核酸诊断。虽说现在网上争议很多，说核酸诊断的检出率很低，但是目前它还是我们进行冠状病毒感染诊断的一个金标准，它有核酸诊断，抗原、抗体等方式，目前主要用核酸，它的壁垒我觉得中等，虽说有几十个厂家都能生产，但是各家质量有高有低，后期肯定有一个逐步优胜劣汰的过程。短期需求大增会导致后面产能过剩，这个市场根本容纳不了几十个厂家，可能有三五家就差不多了。

治疗性用药方面，现在大家都在试，里头既有中药，也有西药，像吉利德的瑞德西韦，还有阿比多尔等，不同产品的壁垒差异非常大。像干扰素类产品，壁垒是比较低的。像瑞德西韦这样的专利药，如果真的疗效很好，它的壁垒是很高的。最终我觉得取决于疗效，需求的话在疫情平息后也会下降。好比非典平息以后，你搞非典用药，可能病人都找不着了。所以，这类针对性的治疗用药，大概率在疫情之后市场没了的概率比较大。

而中成药，由于应用范围比较广，像莲花清瘟，你流感能用，非典也能用，冠状病毒也能用，基本上都能用，短期肯定会高速增长，后期还是回归到常规的感冒类疾病的需求。相对来说，它不会从有到无，但是会从短期的高需求到常规需求，甚至引起渠道库存过多，可能导致后面销售下降。

在受益疫情的子行业中，我觉得值得持续关注的，主要是医疗信息化和疫苗这两个领域。未来疫情结束，它还能好。当前，因为发热病人和肺炎病人把医院都占了，医院的其他诊疗基本上处于瘫痪状态。所以，政府也在推网络医院，让大家网上诊疗，引导大家小病别去医院，在网上问医生，或者自己到药店买点药搞定。通过这次疫情，各个医院会进一步提升信息化体系，网上诊疗相关的公司我觉得应该会受益，而且持续性会比较好。疫苗方面，通过观察历史数据，2004年非典过后，政府对于防疫方面的投入明显加大，包括疫苗和一些日常防疫，包括疾控中心的投入，非典后都有非常大的增加，持续了两年。所以，虽然冠状病毒疫苗研发出来不一定最终能用到，但对于其他的疫苗，像流感疫苗，未来可能国家的重视程度会加大。我们国家流感疫苗的接种率非常低，如果由政府来推动，医保能够报销一部分的话，接种率会有非常大的提升，现在才2~3%的接种率，哪怕只是一些易感人群，像儿童、中小学生和老人去接种流感疫苗，接种率都会有非常大的提升空间。这块我觉得后期需要重点关注。

疫情对连锁药店的影响，存在一定分歧。因为疫情期间买口罩的人多了，但别的药品的销售可能会受影响，有些慢性病人去不了医院，就干脆在药店买点药，也有这种情况。整体来看，药店应该还是受益的，但受益幅度不是特别大，一些疫情严重的地区可能药店也停业了。

其他子行业，像CMO、CRO，基本上受疫情的影响不是特别大，有轻微的负面影响。医药分销企业应该是受损的，因为整个医院渠道，一季度除去疫情用药，销售肯定都是负增长的，所以整体受负面影响，消费类的药品像生长激素、抗过敏类药物应该也受负面影响，最后医疗服务短期受负面影响特别大，像**眼科应该2月份无法开业，处于停诊的状态，全年的收入增速可能都会放缓。口腔也完全停诊。辅助生殖这块，疫情期间应该是开诊的，但病人的数量应该也大幅下降了，所以整体医疗服务应该是医药行业受负面影响最大的细分领域。以上是整个疫情对医药行业的影响。

下面讲一下我们自己可以怎么去做医药投资。

我们投资的一个基本原则，就是优先选“三好”公司，首先要找到好的方向，方向还是最重要的。就像芒格说的，我们要在鱼多的地方钓鱼，一些行业的趋势一旦形成的话，它的持续时间会很长。像创新药的行业趋势是在2014年就形成了，医疗服务也差不多是那个时期，我在中投和海通的时候，都做过深度研究，这几个行业那时候已经往好的方向走了，一直持续到现在。所以我觉得如果在行业选择上找到一个好的方向，应该是值得去长时间耕耘的，从中找一些好的标的，可能效果会更明显。

其次就是选好的公司。医药行业有很多细分领域，龙头公司和二三线公司的差距在持续拉大，特别典型的就是眼科。

第三就是选好的阶段，因为再好的公司它也可能在某些阶段不行。所以我们要根据政策环境、企业的经营情况、产品梯队等因素，去找一些好的阶段。有些稳定增长的公司，在利空出现的时候大跌，可能是我们去买入的机会。像**医疗公司，在2016年出现了收入和利润的增速下降，当时股价也出现了大幅下跌，而往往这个时候是进行中长线布局的好的阶段。这次疫情，像**眼科肯定是受影响最大的。可能等它的负面信息释放完，特别是一季报出来后，大家发现一季报很差，如果出现较大的跌幅，可能是去配置的一个中长期机会，因为疫情之后，别的眼科医院更惨，有些中小眼科医院可能已经垮掉了。所以好的阶段我觉得也是一个非常重要的因素。

对我们来说，医药投资首先是优先选择未来最确定的方向，比如医疗服务中的眼科、口腔、美容、辅助生殖等，政策面更友好，对医保的依赖度低，在疫情爆发期间短期受到负面影响，有可能会带来介入机会。

药品领域的话，最重要的方向，我觉得还是创新药，然后是高壁垒的仿制药。创新药去年大家都看到了，所谓的CXO公司都很厉害，业绩都是爆发式增长，今年我觉得龙头公司还能持续。创新药企业在这个阶段要更重视了，，因为创新药的获批应该到了加速阶段。

IVD领域，肿瘤诊断应该是未来的热点，这里头有比较多的机会。连锁药店可能有阶段性机会，整体受疫情影响正面大于负面，虽然正面的幅度不是很大，所以对于这些细分领域，我觉得行业趋势还没有变化，重点在个股选择。

医疗服务领域，眼科的视光需求虽然巨大，但我们看到**眼科的静态估值非常高，市盈率接近100倍。它背后隐含的估值逻辑是它还没有上市的医院，其实比已经上市的医院还多很多。到2018年底，上市公司底下的医院81家，但没有上市的，集团层面有279家。所以，其实他已经在眼科领域扩张得非常大，它的眼科医院在体外一旦培育成熟，就可能获得潜在的资产注入，能够支撑它的未来市值空间。再加上无论是近视还有白内障的治疗率都还是非常低的，未来还有非常大的空间，或许这次一次性的影响会给我们带来比较好的中长期介入机会。

口腔这块，龙头公司的优势也挺难取代的，特别是**医疗，它的净利润率远远高于同行，原因就是，它的销售费用几乎没有，不需要打广告，他在浙江就能扩张。这类公司它一旦树立品牌优势之后，可以说非常强大，因为别人要不停的打广告，而他不用打广告不用烧钱，就能够有源源不断的客流维持持续增长。短期来看，口腔医院这次疫情中也是受损的，一季报如果很差的话，反而是机会。

辅助生殖这块是一个蓝海，它的壁垒我觉得非常高，所以它的头部效应非常的明显，疫情期间他都没有停诊，当然客流较往年是下降了很多的，未来市场我觉得还是会恢复的。原来计划做IVF（试管婴儿）的，肯定还是会做的，迟早而已，跟眼科口腔一样，近视或者牙齿出现问题都还是迟早要去看的。所以医疗的需求，因为大家不可能自己在家里解决，只是被延迟了，但不会消失。

创新药领域，还是要看CRO和CMO，这是典型的享受人才红利的行业。我们的人工成本跟国外比还是明显低，也使得在医药的研发代工方面，国内市场的空间目前看还是非常大的。

对于创新药公司，2018年开始，CFDA批准的创新药数量有明显的增长，而且中国实现了自主研发的癌症药物泽布替尼在美国的上市，中国的创新药企业经过这么多年的积累，已经能够到国际舞台上去展现手脚，同时国内的政策也非常扶持，所以我觉得这块还是一个非常大的方向。2020年预计还会有非常多的创新药上市，其中有些是已经申报上市的，可能其中一半左右最终能在国内上市，这也会带来一些机会。国际化方面，有些创新药已经在美国进入了临床三期，说明中国的药品的研发，已经不仅仅是做一些Me too，甚至Me worse，实际上有些已经能够在全球范围内体现它的竞争力了。所以，这块也有机会。

然后，体外诊断和高质耗材这块细分领域是非常多的。其中独立实验室，也就是ICL这块，这次疫情过后有可能也是最终受益的，因为医院的检测力量极其的不足。像华大就是在武汉建了一个独立实验室，能够快速的去获取一些医院的份额，当然后续还能不能持续的从医院获得订单，或者市场上的此类业务，还需要观察，但是它提供了一个契机，第三方实验室也在疫情的防控方面有一些非常好的表现，我觉得对他们后续的扩张可能也是有帮助的。

肿瘤伴随诊断，化学发光和POCT这些领域，有可能会持续受益。像POCT，它在抗感染领域应该是国内做的最好的。未来，随着医院对流行病的重视程度大幅增加，在发热门诊以及相关的一些疾病检测方面，会储备一些仪器，检测会比以前更为频繁，包括这次新型冠状病毒感染，可能刚开始的时候是没有核酸诊断试剂的，那么医生就只能用排除法逐个检查过去，这对于**生物这些公司的诊断试剂的拉动还是会非常明显的。未来的话也存在这种情况，病人到底是被什么东西感染，肯定要把已知的东西都测了，所以这块的需求也是会持续的。

医疗器械的话，主要是进口替代方面还有比较大的空间。我们看到很多东西的进口替代率还是不高的，像骨科，在脊柱关节方面很多进口替代率不高，所以这块还是存在比较大的进口替代的机会。

疫苗的话，经历了2017、2018年**生物事件以后，疫苗的批签发期在2019年逐步恢复。经历过这次疫情后，我觉得疫苗行业应该会迎来更好的一个发展机遇。一方面经历了**生物事件以后，国内没有新的疫苗企业增加，另一方面对于疫苗的需求又是在不断的增长，这个行业我觉得趋势仍然是非常的好。

连锁药店的话，处方外流大逻辑仍然存在，然后这次疫情其实也推动了处方的外流，或者推动了人们到药店购买药品的习惯。医院也觉得可能短期病人都不愿意来了，就到药店里买，这种习惯可能未来能够延续下去。所以从长期来看，它的大逻辑还是存在的。

在具体标的的投资方面，我觉得还是要选择时机。大家经常会看到好的医药股都贵得不行，这几年特别的明显。那么它的估值怎么去看？我觉得，第一还是要看公司的潜在空间够不够大。假设这个公司是100倍市盈率，如果他还有三四倍空间，每年的增速还很高，可能你100倍市盈率也不算很贵。估值贵的公司能不能买取决于：首先、空间够不够大，像疫苗公司大家看估值没法看，六七十倍，上百倍市盈率，但是它的空间还很大，所以支撑了它的估值。再一个就是未来几年的增速，如果空间很大，有的可能你一辈子实现不了，这个空间也没有意义，但未来这两三年他每年都能保持三五十的增长，那OK，所以短期增速也要过得去，这两条我觉得是最重要的。那么这两条的确定性就成了我们评估一个高估值的公司能不能买的重要因素，可以买入的前提就是它的估值能够被未来增长消化。多长时间能被消化？如果半年一年就能消化了，我觉得贵一点也没关系。另外，可能历史估值的低位也可以作为参考，像**眼科历史上50倍市盈率就是底，这个市盈率目前看也很难回去了，但是可以作为一个极端情况来参考。这是第1类，就是我们对于一些好的贵的公司还是去选择时机。

第2类就是拐点型公司的挖掘，我觉得挺难的，而且成功率很低。但这个事情还必须去做，因为拐点也分几类。第一个是行业拐点，行业拐点有可能几年才发生一次。像2006年的医药流通，2009年的辅助用药都是大的拐点，2014年的创新药和医疗服务。2018年以来的CXO也是一个非常大的拐点。2019年以来，很多都是之前拐点的一个延续，并没有看到新的行业性的拐点，但是这次疫情是不是能带来一些新的拐点，我也在观察。第二个就是公司自己的拐点。公司经营出现了明显的转折，这块有行业因素导致的好转，有自身因素导致的好转，这一类我觉得每年还是有那么几个公司能看到他经营方面的转折。第三类比较奇怪，但是确实存在，就是市场对于公司的认知发生了明显的变化。比如以前人家觉得原料药都很low，你估值就应该很低，但是突然CXO一来，大家觉得很多原料药其实有点像CMO。其业务的成长性，或者说它的壁垒还是有的，所以它的估值就出现一个上升。所以这些公司我觉得都能带来机会。

现阶段，我们也有一些思考，2019年只有30%的医药公司上涨，涨幅30%以上，这些核心资产未来一年还有多少空间？

这也是很多人在问的，你除了核心资产之外，还有没有别的标的？所以我们也在看一些估值低位的，包括医药流通的公司是不是有投资价值？我觉得还是要去看性价比和它有没有变化，估值处于历史底部的公司，如果有变化，肯定是有弹性的。但是没有变化，他可能一直趴着。像医药流通，可能今年流动性宽松，它有可能受益，但是终端医院的收入放缓又让它受损，所以可能等医院这块的影响过去了，医药流通还是可以去看的！